与时俱进发展自己的盈利体系
前面我们讲了构建盈利系统的重要性、盈利体系的基本内容和基本流派等，接下来我和大家谈一谈如何构建并不断优化自己的盈利体系。
投资是一个概率游戏，没有战无不胜的常胜将军，但长期来看，有的人能赚到大钱，有的人却亏得倾家荡产，差异就在于投资成功的人，他们都有自己的盈利体系。股票投资中，有很多流派，各有各的赚钱方法，正所谓“条条大路通罗马”。但仔细分析，你会发现，有的路距离最短，却陡峭难行；有的路平坦舒适，却距离遥远；有的路风光旖旎，却陷阱重重；而有的路，曾经是康庄大道，却因为泥石流，不再是路。
面对这种情况，我们要用“知—择—行”3个步骤来构建自己的盈利体系。
首先，我们来讲讲第一个环节“知”。
投资者构建自己的盈利体系，首先要了解市场、了解自己，找到最适合自己“通往罗马的道路”。如果你是一位年富力强的小伙子，那么那条距离最短但陡峭难行的道路可能是你的首选；如果你是负重前行的中年人，那么那条平坦舒适但距离遥远的大路可能最适合你；如果你是探险家，那么那条风光旖旎但陷阱重重的道路可能是你的首选。但无论如何，你不要去选择那条已经被泥石流冲垮的路。
在这个过程中，你先要清楚自己的能力圈和风险承受能力。能力圈包括你的专业背景、知识结构等。风险承受能力包括你的年龄、你的收入状况、投资股票的金额占你收入和其他资产的比重等，其中特别重要的是你投资股票的资金期限。因为资金越稳定、期限越长，你承受风险的能力越强。
你还要形成对股票市场的正确认知，特别是对股票市场发展趋势的正确判断。前面我们说了，从2016年开始，中国资本市场进入市场化、国际化、法制化的新发展阶段，中国资本市场的投机理念、投资风格正在发生根本性的变化，基本面的作用越来越大。如果你不能认清这样的趋势，停留在老经验、老方法上，你的投资会有危险。
其次，我们来讲讲第二个环节“择”。
当你对资本市场趋势、自己的能力圈和风险承受能力有了比较系统的了解之后，接下来就是选择一套适合自己的盈利体系。就像我们前面说的，条条道路通罗马，没有最佳的道路，只有最适合你的道路。
在建立自己的盈利体系之前，你要了解各种盈利体系的适用性。有的盈利体系适合没有大涨大跌的平衡市，有的则适合大幅震荡的波动行情；有的适合价值风格盛行的行情，有的则适合成长风格盛行的市场。
此外，你还要了解各种盈利体系的风险度，知道它们的弱点，以及可能面临的风险和亏损程度。
之后，你还要评判，你建立的盈利体系和你的能力圈及风险承受能力是否匹配。
各种策略和方法所要求的技能是不一样的。对基本面投资来说，财务分析、产业分析、估值分析等技术不可或缺。对技术分析来说，K线、趋势这些知识非常重要。还有时间上的“能力圈”，而有的方法论对盯盘要求很低，特别是长期价值投资，大家基本上不需要看盘。但有的方法论，需要你时时刻刻盯着盘面，随时准备决策、交易。此外，各种策略和方法的盈利和风险程度也是不一样的。比如，巴菲特的长期价值投资体系，虽然给他带来丰厚的回报，但他买入的股票，可能在很长时间内都不涨，甚至会出现大幅度下跌，但巴菲特认为只要公司基本面没有恶化，他就能承受股价的巨大回撤。如果你没有巴菲特这样的耐心和对阶段性亏损的承受力，价值投资体系可能就不适合你。各种偏博弈的策略，尽管见效快，但安全边际小、风险大，并不适合风险承受能力低的投资者。
在建立盈利体系的过程中，你也许会问，能不能博采众长，基本面的学一些，技术面的试一试，吸取它们的优点，不就能取得更好的投资回报了吗？我对这个问题的看法是：当然可以，但你要把不同方法和策略，内化、统一成一个新的“逻辑合理、概率验证、可执行”的盈利体系，而不是今天觉得基本面有用，就用基本面，明天觉得技术分析见效快，就做技术分析。
最后，我们跟大家讲一讲第三个环节“行”。
在投资中，最难的是“知行合一”。在实际投资中，你遇到的最大挑战是，当你的投资方法论遭遇困难，特别是投资非常不顺的时候，你开始对自己的盈利体系产生怀疑和动摇。这时候你该怎么办？这时我们要有良好的心态，并坚持自己的体系。股价每天涨涨跌跌，你的盈利体系也不能保证你永远赚钱，如果心态不好，自己的心情跟着股价剧烈波动，那股票带给我们的就不是财富，而是无穷的烦恼，甚至是对身心健康的损坏。如果你一遇到困难、亏损，就放弃自己的体系，那么你永远不会成为成功的投资者。
但良好的心态和坚持的前提，是你对自己盈利体系的信心。只有这样，面对股价下跌，你才能保持冷静、镇定，用逻辑化、结构化的方法论去应对（见第八章正确应对“黑天鹅”部分）。面对股价非理性下跌，你才能做到“别人恐惧我贪婪”，否则就会陷入盲目自信和“死捂股票”的陷阱中。
“与时俱进”要求我们经常回顾和评估自己的方法论是否满足市场的发展趋势，以及自己是否真正执行了既定策略。如果市场已经发生根本性的变化，而自己的方法论已经不适合这种变化，那么我们就要修正自己的体系。前面我们说过，随着资本市场的发展变化，有些曾经很赚钱的策略变得不再有效，比如炒重组、炒ST（被进行退市风险警示的股票）、炒绩差股等。为什么？因为中国资本市场越来越规范，越来越向成熟市场靠拢，这是一个不可逆的变化。在这个过程中，尽管市场风格还会有反复，有些非理性炒作还会出现，但大趋势已渐渐形成，即使会反复，但大趋势已定。
所以，在“行”这个环节，我们有太多的事情要做，有太多的困难要克服，但最重要的是“知行合一”和“与时俱进”，这是既矛盾又统一的辩证体。同时，这也是一个“知—择—行”不断循环，波浪式前进且不断提升的过程。
在大家构建盈利体系的过程中，我特别想强调基本面投资的重要性。
在A股市场，很多人投资股票，只看技术指标，这在以前可能很有用。但我想告诉大家，A股市场和中国经济一样正在进入新常态，在这样的背景下，基本面的作用会越来越大。
我为什么说A股市场进入新常态呢？原因有以下几个。
第一，中国经济进入新常态。首先，中国经济从高速增长阶段进入中速增长阶段，以前动辄8%甚至10%以上的高增长率一去不复返，取而代之的是6%甚至更低的增长率。其次，结构优化、结构升级取代速度增长，成为中国经济的主旋律。在新常态下，发展质量取代增长速度成为首要关注的问题，内需取代外需成为首要推动力，生态环境保护越来越被重视。我们曾经做过一个分析，每个经济发展阶段，都对应了不同的股市特征。比如2003—2008年，重工业相关的公司中的牛股很多，因为那时正好是中国加入WTO（世界贸易组织）之后的重工业化阶段。2008—2013年，消费股、医药股独领风骚，因为从那时候开始，消费在经济增长中的作用越来越大。2013—2018年，技术公司和消费公司比翼齐飞，因为这段时间除了常青树消费股，一批有高科技含量的公司开始崛起，成为股市宠儿。所以中国经济进入新常态，必然会对资本市场产生相应影响。
第二，上市公司发展进入新常态。中国经济处于高速增长阶段的时候，各行各业都有较大的成长空间，各行各业的公司都面临较大的发展机遇，在这样的背景下，很多小公司能在百舸争流的竞争中，做成大公司，成长为巨无霸。但随着中国经济进入中速增长，很多产业的增长空间变得有限，产业的竞争格局变得相对固化，行业内更多是“存量竞争”的状态。这时候行业内的龙头公司往往形成了其他公司无法逾越的护城河，正是因为它们具备护城河，竞争地位才相对稳定，小公司就很难获得逆袭的机会。与此同时，中国股市开始进入“良币驱逐劣币”的阶段。以前中国市场经常出现“劣币驱逐良币”的现象，原因包括：一是信息不对称。很多消费者不了解产品品质，只看价格是否足够便宜，所以很多公司通过以次充好来降低成本，认真做高质量产品的公司反而吃亏。而互联网时代，产品一旦发生质量问题，很容易被传播开，这会倒逼公司注重产品质量，以次充好的现象大幅度减少。二是有些企业牺牲环境获得成本优势。以前一些企业，通过牺牲环境来降低成本，把规范经营的企业打败。现在环保力度越来越大，大企业在环保投入上更有规模优势。三是消费者不注重品质，只看价格。这种现象随着消费升级也正在发生改变。正因为前述变化，中国渐渐形成“良币驱逐劣币”的好趋势。四是资本市场开始出现“良币驱逐劣币”现象。随着信息披露越来越透明，监管越来越严格，造假公司越来越无法遁形。同时，随着资本市场越来越成熟，定价机制越来越有效，好公司越来越容易获得好估值和资本青睐，差公司逐步被边缘化。
第三，股市环境进入新常态。前面我们说道，市场化、国际化、法制化正在深刻影响着中国股市的生态，推动中国股市越来越健康地发展。在这样的背景下，A股市场的投资理念、投资风格一定会越来越向成熟市场靠拢。
在中国股市进入新常态之后，基本面在投资体系中的作用会变大。我们前面已经说过，很多原来有效的投资策略在新常态下，变得不再有效，以前很多投资者还能靠炒小盘、炒题材、博重组赚钱，以后这些策略可能都要失效。
那什么策略会继续有效？基本面投资。
基本面投资为什么可复制？投资的目的是盈利，追求长久、可持续的盈利。所以我们选择价值投资，用价值投资的可复制性来维持盈利的可持续性。而价值投资可复制的根本原因，是价值投资逻辑简单，交易不拥挤。
价值投资的核心逻辑是寻找“好赛道+好公司+好价格”的股票（具体参见本书“投资的2.5分原则”部分），其需要考虑的变量相对较少，而且变量相对稳定、相对容易把控。而其他很多投资方法论，影响决策的变量特别多，比如宏观经济、大宗商品价格、汇率和美国经济等多种“重要但难以预测”的因素。投资者考虑这些因素的难度更大，成功更多靠运气，而不是靠体系和能力。
价值投资看上去很简单，但为什么追随巴菲特的投资者如此之多，做到的却寥寥无几呢？因为价值投资需要极强的忍耐力：对股价回撤的忍耐力，对股价长期不涨的忍耐力。在A股这样的浮躁市场，能做到的人很少，但这恰恰给真正的价值投资者创造了机会。
我们要珍惜A股市场当下的龙头公司，它们是A股的稀缺资源，也是中国的核心资产。特别是当它们估值还相对便宜的时候，我们不能不把握，而非要找“黑马”，结果可能是捡了芝麻丢了西瓜。
